New concept on valuation

羅珏瑜 華坊諮詢評估執行董事

很多人問，沒有盈利的公司怎樣評估？初創企業沒有任何業績，如何得知其價值？而投資者又基於什麼進行投資？傳統上，要進行股權評估，其中一種常用的方法為市場法，評估師通常考慮的財務比率包括：市盈率（P/E）、市賬率（P/B）、市銷率（P/S）等。誠然，這種評估方法需擷取可靠的財務數據作比較，因此，當評估師決定採納這方法，一般會採用上市公司的財務數據，這方法適用於業務已步入穩定期的公司。

初創難用傳統數據估值

反之，處於業務快速增長階段，甚至比之更前期之初創企業，單純參考這些傳統的財務比率並無太大意義。初創企業的價值，主要來自未來，因此近年不少學者會建議參考與未來有關的財務比率，例如PEG（PE to Expected Growth），即本益成長比，又稱動態股價收益比，其計算方式是以市盈率除以淨利潤增長率，用之計算企業之未來潛力。對於某些與用戶量掛鈎的初創企業，評估師會參考Price to No. of user（P/U），以現有用戶的數量及質素來決定這企業的價值，有質素的用戶數量越多，企業便越有價值，情形有如分析師比較傳統的電訊公司業務時，會參考其「每用戶平均收入」（ARPU-Average revenue per user），因此行業用戶數與通話量是公司獲利的重要指標。

再說一例。對一些與廣告相關的行業，有個財務數據為ROAS（廣告投資報酬率），即每美金的廣告花費能帶來多少收入。ROAS的計算是把總收入 / 廣告支出×100%。香港有家公司，名為「掌鋪」，其主要業務為軟件即服務（SaaS-Software-as-a-service），向企業提供開設網店的平台技術支援，主要客戶為中小企，中小企因資源所限，未必有大的廣告預算，唯透過掌鋪研發的獨有界面，這些中小企可以自動接入社交平台，建立廣告，簡化有關程序，有用戶曾用1,000元投放網絡廣告，就獲得2.1萬元的銷售額，即21倍ROAS。由此可見，計算投資回報率，再不會純粹參考傳統的ROI（Return On Investmen，投資回報率）。

評估師須企業同步進化

世界在變，經營模式也在變。在投資的世界，再不是單純等待公司步入穩定期才能吸引投資者，要最大化投資回報，必須獨具慧眼，把注碼投在有潛力、有未來的公司。面對瞬息萬變的資本市場，評估師再不能固步自封，活在石器時代。隨着投資者對回報詮釋的不同，隨着企業家業務模式的進化，評估師必須與時並進，在傳統的評估基礎上，配合新的數據分析與技術，方能精準地提供專業意見。